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（文/万肇生 编辑/吕栋）

就在港股招股启动第二天，赴港“非洲手机之王”的上市传音，其A股出现了大幅下跌。折价洲手开云登入口

10月8日，成非挫国庆假期后的股重首个A股交易日，传音控股（688036.SH）盘中一度跌近16%，赴港最低报45.26元，上市创阶段新低。折价洲手此后股价略微修复，成非挫但截止下午收盘，股重传音控股报46.10元，赴港跌幅仍然达到14.31%。上市

10月9日，折价洲手传音控股A股有所反弹，成非挫截至午间休盘，股重涨幅为3.36%，开云登入口市值为549亿元。

消息面上，传音控股启动H股招股，计划全球发售8664.83万股，招股价为每股35.30至38.80港元，预计10月13日定价、10月15日在港交所挂牌。但与A股相比，其H股招股价存在明显折让。

传音A股9月30日收报53.80元。按照当日人民币汇率中间价计算，35.30至38.80港元约合30.30至33.31元人民币，相当于较A股节前收盘价折让约四成上下，如此大的价格差直接成为10月8日股价波动的关注点。

但相比A、H股之间短期的价格差异，传音更长期的挑战仍来自它最重要的基本盘，即新兴市场低价智能手机。

存储上涨冲击低端市场

传音前身于2013年成立，2019年登陆科创板，创始人、董事长为竺兆江。公司旗下最核心的是三个手机品牌：TECNO、Infinix和itel，此外还有数码配件品牌oraimo、家电品牌Syinix和售后品牌Carlcare。

2025年传音全球手机出货约1.69亿部，按IDC口径占全球手机市场12.3%，排名第三，智能手机市场份额7.9%，排名第六。但传音最特殊的地方是，很早就把非洲作为核心市场。

据悉，传音的竞争力主要来自价格、本地化和渠道。包括针对当地电力条件强调续航、针对不同肤色优化影像，并支持双卡及当地语言。2015年传音手机销量已经位居非洲第一，而目前非洲也是传音最大的单一区域市场。

2025年摩洛哥非洲国家杯期间，TECNO成为独家智能手机赞助商。

不过，IDC今年8月再次下调全球智能手机市场预测，预计2026年全球出货量同比下降16.7%，降至略高于10亿部，低端市场受到的冲击尤其明显。今年第二季度100美元以下智能手机出货量同比下降接近60%，存储成本大涨正在迫使安卓厂商削减低端产品，这对长期深耕非洲、南亚等新兴市场的传音格外敏感。

于是，传音开始提价、囤货。前者暂时托住了利润，后者却让资产负债表和现金流变得难看。

传音2026年半年报显示，上半年根据成本变化和市场竞争策略调整产品价格，智能手机平均销售价格有所上涨。与此同时，由于历史库存影响，成本上涨的传导有所滞后，从而推动毛利率和利润改善。上半年传音实现营业收入354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%。

同时，为应对存储价格上涨，传音同时明显增加了备货。截至6月底，公司存货账面价值由2025年末的89.03亿元升至189.35亿元，半年增长112.69%，占总资产比例由20.06%升至37.73%。其中原材料账面价值约99.69亿元。这也导致了公司经营活动产生的现金流量净额降至-58.61亿元，上年同期仍为小幅净流入。

而提前备货能够降低缺货风险，也可能锁定一部分采购成本，但与此同时，大规模存货也增加了资金占用和库存管理压力。就像传音自己在半年报中提示的那样，如果原材料积压，或者市场环境变化导致原材料、库存商品价格大幅下跌，公司将面临存货跌价风险。

中高端市场竞争巨大

传音当下的另一个挑战，则也来自成就传音的非洲市场。

Counterpoint数据显示，2026年第一季度非洲智能手机出货量同比下降12%。在市场收缩和存储供应紧张的背景下，三星超过TECNO传音成为单一品牌第一，HONOR也超过Infinix。Counterpoint认为，三星和HONOR较充足的库存帮助其获得市场份额，其中HONOR还在南非、埃及和尼日利亚等市场推动价格更高的产品。

除了传音两个子品牌都被相继超越，也让传音长期推动的中高端化变得更加重要。

近年来，传音持续增加AI、影像、设计以及中高端产品投入，希望提高TECNO等品牌的价格带和品牌定位。2026年上半年，公司研发费用达到16.37亿元，同比增长20.15%；销售费用达到28.71亿元，同比增长18.39%。

但更高价格，也意味着不同的竞争规则。

在入门市场，渠道覆盖、本地化和价格具有较大影响，而进入中高端市场后，品牌认知、影像能力、软件生态和服务能力的重要性都会提高，传音则需要在这里正面硬刚三星、荣耀、小米等更多竞争者。

那么，低价智能手机成本优势受到削弱、非洲竞争加剧的背景下，传音能否继续守住大众市场，同时把TECNO等品牌推向高端，还需要传音未来用财报说话。

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